カーブファイナンスの評価：最も無視されているDeFi契約ファイナンス

Curve Financeは、DeFiで最も重要で無視されている契約である可能性があります。その1日の取引量は10億米ドルを超えており、執筆時点では、契約のロックアップ量は約70億米ドルです。主要な貸付プラットフォームまたは分散型トランザクション集約プラットフォームの多くのユーザーは、Curveを気付かずに間接的に使用しています。

このレポートでは、最初にCurve Financeとは何かを見て、そのローカルトークンであるCRVの経済性について説明します。プラットフォームに既に精通している場合は、この記事のCRV評価の分析、および契約の利点とリスクの概要にスキップしてください。

カーブファイナンス入門

Curveの創設者であるMichaleEgorovは、2019年11月に「StableSwap」ホワイトペーパーをリリースし、最終的に2020年2月10日に契約の名前をCurveFinanceに変更しました。 Curveは自動マーケットメーカーです（ADM）合意。資産間の取引に期待される価格の安定性（安定したコインなど）を提供することを目的としています。当初、ユーザーによる契約の採用は遅かったが、当時、DeFiは比較的新しい概念であった。発売後数日以内に、Curveは200万米ドルの預金（ロックアップボリューム）と100万米ドルの取引しか集めなかった。ボリューム。

2020年8月14日、CurveのローカルトークンCRVのリリースは、合意の重要なターニングポイントをマークしました。 CRVを新しい流動性プロバイダー（LP）のインセンティブとして使用すると、契約によって引き付けられた預金（ロックアップ量）はすぐに180％増加して12億米ドルになりました。それ以来、Curveの預金は、執筆時点で70億米ドル近くにまで増加しました（今年の5月中旬には80億米ドルを超えました）。

上：カーブファイナンス契約のロックポジション値の変更。出典：DeFiパルス

現在、トークンスワップを実装できる複数のAMM（Uniswap、Bancor、Balancerなど）がありますが、Curveは先駆的なAMMプロトコルの1つです。価格が安定している資産（安定したコインなど）間のスリッページの少ない取引を実現できます。。これにより、予想される安定した資産これらの資産間の低スリッページ取引には、アンカーコイン（例えば、DAI、USDC、USDTは価格に固定、renBTC、sBTC、wBTCはBTCに固定、steth、sethなどはETHに固定）ファンドプールトークン （cDAI、cUSDC、yDAI、yUSDCなどのボールトトークン）など。たとえば、次の図の4つのカーブ流動性プールは次のようになります。各プールのアセットは、ある種の同じアセットに固定されています：米ドルの固定 3プール、BTCの固定 ren 池と sbtcプール、およびアンカーETH ステスプール（現在、各流動性プールには2〜4種類の資産が含まれています）。

スクリーンショットソース：https：//curve.fi/pools

各カーブ流動性プールのトークンは同様の価値での取引、ユーザーが特定のトークンを特定の流動性プールに預ける（つまり、流動性を提供する）と、トークンプール内のさまざまなトークンの重みに応じて配布されます。たとえば、以下の図は、執筆時点での 3pool プール内の 3 つの資産 (DAI、USDC、および USDT) を示しています。パーセンテージ、この時点でユーザーアリスが3プールプールに100 USDTをデポジットした場合、アリスがデポジットした100 DAIは、現在の比率に応じて33.41 DAI、27.97 USDC、38.62USDTに分割されます。これはまた、アリスが3プールプールから流動性を引き出したい場合（つまり、引き出し）、もちろん、これら3つの資産を同時に撤回することもできますが、そのうちの1つだけを撤回することもできます。 （たとえば、DAIのみを抽出します）。

スクリーンショットソース：https：//curve.fi/3pool

これはまた、価格がペグから外れたときにトレーダーが簡単に裁定取引できるため、stablecoinsが正しいペグを維持するのに役立ちます。上記の例を例にとると、3プールプール内のUSDCの割合（重み）は比較的です下 （すなわち27.97％）、USDTの割合は比較的ですより高い （つまり38.62％）、および最高のバランスそれはそれらの比率が等しいということです（3プールプールには3つの資産があるため、最適なバランスはそれぞれ33.3％です）。この時、ファンドプールのバランスをより良くするために、リクイディティプロバイダー(LP)がUSDCをプールに預けた際に得られる相場(例えば、1.001ドル)は、よりも高いUSDTの見積もり（$ 0.999など）をプールに預け入れます（注：LPがカーブプールに資産を預け入れた後、プールの LPトークン、取得されるLPトークンの数は、LPによって預け入れられた資産の数と資産の見積もりの​​影響を受けます。したがって、同じ流動性プールで、預け入れられるトークンの量が同じである場合、より高い価格でトークンを預けると、LPはより多くのLPトークンを取得できます。これらの LP トークンは、プール内の LP の所有権を表し、プールは比例して取得できます。為替手数料そして LPは、取得したLPトークンをCRVトークンをマイニングすることを誓約できます。したがって、上記の例のこの状況は、LPがUSDCをプールにデポジットして、3プールプールからより多くのLPトークンを取得するように動機付けることができます。同じ概念、つまりLPが3プールプールから流動性を引き出す場合、またはユーザーが3プールプールで安定した通貨を交換する場合、USDCの見積もりはUSDTよりも高くなります。このバランスメカニズムは、固定を維持するのに役立ちます （つまり、プール内の資産の価格が高すぎたり低すぎたりすることはありません）、同時に、プール内の同等の資産の重みを変更します：カーブ上ファンドプールは常にプール内の資産の比率のバランスをとろうとしています！

上: Curve 3pool の 3 つの資産 (DAI、USDC、USDT) のウェイトの変化 これら 3 つの資産のウェイトはトレードオフの関係にあります。

カーブは独自の採用 ADM定数和関数 （定数和関数、つまりx + y =定数）および一定の製品機能 （定数積関数、つまりx * y =定数）組み合わせフォーム、このバランスメカニズムを実現するために。この2つを組み合わせた結果を下図に示します。青い線示されています。 カーブは、取引のスリッページを最小限に抑えるために、バランスポイントの周りで一定の合計関数（x + y =定数）を使用します。ターゲット資産の価格がこの中心点から逸脱すると、青い線は一定の合計関数から一定の製品関数に変わり、価格がゼロまたは正の無限大に向かう傾向があるときに流動性が確保されます。

出典：カーブホワイトペーパー

対照的に、一定の製品機能を使用する他のAMM（Uniswap v2やSushiSwapなど）のstablecoin間の交換エクスペリエンスは、これらのAMMが価格のスリッページは重大である可能性があります。したがって、Curveは最も人気のある安定した通貨交換場所です。

この記事の執筆時点で、カーブには35の異なる流動性プールがあります。各プールは、流動性プロバイダー（LP）に異なるリターンを提供します。このように、Curveを使用すると、トークン所有者は、永続的な損失のリスクを最小限に抑えながら、保持しているトークンから収入を得ることができます。LPが流動性プールにトークンを預けると、流動性を提供する見返りに、次のことができます。取引手数料収入を得る、トレーダーはカーブで行われる交換ごとに0.04％の手数料を支払うため（その50％はLPによって重量に応じて割り当てられ、残りの50％はCRVを誓約してveCRVを取得する人にプラットフォーム管理手数料として割り当てられます。 、これについては以下で説明します）。

加えて、それらのいくつか カーブ流動性プールはまた、LPにさらなるインセンティブを提供します、つまり、50％の手数料を共有することに加えて、LPは追加のトークン報酬 （必ずしもCRVではありません）。たとえば、上記の例では、ステスプールはLPを提供します します トークン報酬（執筆時点では+ 7.46％APYに相当）は、プールのより速い成長を促進するための追加のインセンティブとして使用されます。sUSDプールはLPも提供します。 SNX トークン報酬;保存プールはLPを提供します STKAAVE トークン報酬など。下記参照：

ソース：https：//curve.fi/pools

Curveは、他の契約からの関連トークンも受け入れます （cDAI、sETHなど）、またはLPが送信することを選択した場合いくつかローン契約を利用した流動性プール （カーブ上の複合プール（cDAI + cUSDC）、平均プール（aDAI + aUSDC + aUSDT）、Yプール（yDAI + yUSDC + yUSDT + yTUSD）など） 流動性を提供する場合、Curveプロトコルは、ユーザーが預け入れたアセットを自動的に実行します“パッケージ”。

たとえば、ユーザーは尋ねることができますこれら流動性プール預金 DAI、その後、カーブはデポジットされたDAIを自動的に「パック」します、同時にDAIの前に1つ追加しますプレフィックスCurveと相互作用する他のDeFiプロトコル（通常はローンプロトコルまたはアグリゲーター）を示すため。一般的なプレフィックスには次のものがあります。 および、c、a と s、表示される契約は、Yearn Finance、Compound Finance、Aave、およびSynthetixであるため、ユーザーが預け入れたDAIは、yDAI、cDAI、aDAI、またはsDAIなどに自動的に「パッケージ化」されます（下図を参照）。これらのパッケージ化されたアセットどちらも、異なる外部契約から利息収入を得ることができます！たとえば、cDAIを保持するということは、ユーザーがDAIを複利契約から撤回し、預金を貸し出すことによって複利収入を得る権利があることを意味します。言い換えれば、カーブスのコンパウンドプールに流動性を提供するLPは、コンパウンドから追加の利息を受け取ることができます。

下の図のYプールやBUSDプールなど、YearnFinanceのyTokenを含むいくつかの流動性プールがあります。同様に、これらのデポジットされたトークンは、cyDAI、cyUSDC、ycDAIなどのプレフィックスycまたはcyを使用して、2つのプラットフォームで継続的に「ラップ」することもできます。

ソース：https：//curve.fi/pools

CRVトークンの使用

2020年8月にCRVトークンがリリースされた日、プラットフォームの預金（ロックアップ額）はほぼ3倍になりました。これは、LP（流動性プロバイダー）がCRVによって流動性を提供するよう動機付けられているためです。預金額が多いため、CurveFinanceは流動性が高く効率的な取引場所になっています。CRVは流動性を奨励し、コミュニティを発展させるために使用されますが、その主な目的は投票と誓約です。 （ステーキング） そして報酬を増やす -これらのユースケースを取得するには、CRVトークン所有者はCRVをロックするCurveDAOに移動して取得します投票に必要 veCRVトークン (つまり、投票エスクローした CRV、投票エスクローした CRV)。

投票と報酬は、ロックされたCRVトークンの数とロックアップ時間によって測定されます。ロックアップ時間が長いほど、投票力が大きくなり、リターンの「アップ」が大きくなります。。ユーザーはCRVをロックできます 少なくとも1週間、最長4年。ユーザーがCRVをロックする時間が長いほど、「アップ」が大きくなります（最大2.5倍）。これは、ユーザーが受け取ることを意味します。より多くのveCRV。長期的な利害関係者の利益は契約の成功に密接に関連しているため、これは理にかなっています。この記事の執筆時点では、63.43％ 循環しているCRVのうち、ロックされているのは、平均ロックアップ時間です。 3.68 年。この期間は暗号市場では驚くべきものですが、それはCurveチームとYearなどの保管庫からの誓約のおかげです。前述のように、長期的な利害関係者は契約の成功に関連しているため、これはCurveにとってプラスです。

veCRVは、現在DAO（分散型自律組織）によって管理されているCurveFinanceのガバナンスに使用されます。 veCRV 保有者は次のことができます。新しい提案を送信する （少なくとも2500 veCRVがある場合）、および提案に投票する （最小数量要件はありません）。投票は便利です。たとえば、特定の流動性プールの報酬を増やして、LPがこれらの特定のプールに資金を預けるようにインセンティブを与えたり、CRVトークンを燃やす（破壊する）などしてCRVのトークンエコノミーを変更したりすることもできます。インセンティブを減らします。たとえば、CRV トークンの発売直後に、誰かが市場で大量の CRV を購入し、それを使用して Curve DAO にロックし、その後、 308％までカーブ（下の図を参照））;別のそれほど極端ではない例では、YearはYearn関連のプールにより多くのCurveデイリーリワードをストリーミングすることを提案しています。

さらに、CRVをロックするユーザーは、流動性プールで発生する手数料、および預金と引き出しの手数料も受け取ります。 veCRVと引き換えにCRVをロックするユーザーは、Curveプロトコルの流動性プールによって発生する料金を受け取る権利があります。プラットフォームによって請求される0.04％の交換料金のうち、50％はLPに割り当てられ、50％はveCRVホルダーに割り当てられます;入出金手数料は定額ではないため、計算がより困難です。

CRVトークンの供給

CRV トークンは 2020 年 8 月 14 日に開始され、最初の CRV の供給は 13 億で、最終的な最大供給は 30 億 3000 万になります。 13億のCRV（総流通量の43％）の初期供給は、次のように割り当てられます。

• CRVのローンチ前にCurve流動性プロバイダーに5%が割り当てられます（1年以内に直線的にロック解除されます）

• 30％がCurveの株主に割り当てられます（2〜4年以内に直線的にロック解除されます）

• 3％がCurveチームメンバーに割り当てられました（2年以内に直線的にロック解除されます）

• コミュニティリザーブとして5％

CRVトークンの残りの57％は、上限の30億3000万トークンに達するまで、線形ロック解除プランなしでCurveの流動性プロバイダー（LP）に発行されます。最終的な分布図は次のとおりです。

最初の発行時に13億のCRVトークンが発行されましたが、それぞれの線形ロック解除計画により、流通している最初の供給はゼロです。現在、約200万のCRVトークンが毎日発行され、Curveの35の流動性プールに報酬として配布されています。 CRVの供給は、約2320年（約300年後）に最大供給量30億3000万ドルに達するまで減少率で発行される。 2026 年 8 月の時点で予想される CRV トークンの供給の増加は次のとおりです。

CRV評価プレミアム

現在のレベルに基づくと、CRVには上向きの可能性があります。主な理由は次のとおりです。

• 忠実なコミュニティ：カーブトークンのロックアップ期間はDeFiで最も長く、平均ロックアップ期間は3。7年です。したがって、Curveのトークン所有者とLPはどちらも、動機が同じであるため、Curveの長期的な成功を望んでいます。 3。7年の平均ロックアップ期間は、コミュニティタイプのカーブ、つまり権力を保持し、より大きなバランスシートを持つ可能性のある投資家も証明しています。実際、これは事実のようです。CRVトークンの通常のユーザーの1日のトランザクション量は、他のプロトコルよりも数桁多くなっています。

出典: https://insights.deribit.com/market-research/pancakeswap-the-amm-eating-everyone-elses-breakfast/

• エアドロップ：CRVトークン所有者は通常エアドロップの資格があり、CRVを保持する価値が高まります。 2020年10月、Curve on the Binance Smart Chain（BSC）を模倣した分散型stablecoin取引所であるStableXSwapは、STAXをveCRV保有者に空中投下し、StableXSwapはstablecoinガバナンス参加者をネットワークに導入しようとしました。さらに、BSCのstablecoin取引プラットフォームであるEllipsisは、Curveによってフォークを許可されたプロジェクトであり、このプロジェクトはEPSトークンの25％をveCRV保有者に提供します。

• 監督：CRVには、他のDeFiピアよりも多くの規制リスクがある可能性があります小さい、CRVトークン契約は匿名のサードパーティアカウントによって展開されるため。 2020年8月14日、匿名ユーザー0xc4adはTwitterで、Curveチームの前にオープンソースのCRVトークンとCurveDAO契約をEthereumメインネットにデプロイしたと述べました（下の写真を参照）。もちろん、将来的に創設者が直面する規制リスクを軽減するために、匿名アカウントを介してCurveチーム自体によって展開される場合もあります。または、早期の流動性マイニング報酬の恩恵を受けるためにサードパーティによって展開される場合もあります。なぜなら、各ブロックで一定量のCRVトークンが報われるからです。当然、1人のユーザーだけがCRVをマイニングすることを約束されている場合、そのユーザーはブロック内のすべてのCRVトークンを取得します。これにより、CurveがCRVの発売を正式に発表する前に、約20,000のCRVトークンが一部の初期の誓約者に報われました。

上：Twitterユーザー0xc4adは、Curveチームの前にすでにCRVトークン契約を展開していると述べました。

05.CRV評価の主なリスク 以下は、CRVの現在の評価における他のリスクの評価です。 比較的高いインフレ：カーブファイナンスでは、毎日新しく発行されるCRVがLPに報酬を与えるために使用されます。ただし、Curveのインフレ計画は、その成長予測に比べて積極的すぎます。たとえば、2022年の第3四半期までに、SushiSwapとUniswapの年間インフレ率はそれぞれ27％と76％ですが、Curveの年間インフレ率は156％にも達します。したがって、これは曲線の単位インデックスを希釈します。さらに、これは、新しく発行されたCRVを毎日相殺するために、より多くの市場購入が必要であることを意味します。 Uniswapv3との競争：2021年5月発売 Uniswap v3 より狭いスリッページ、より低いリスク、より高い資本効率を提供することが期待されています。ユーザーは、Uniswapで全価格範囲（つまり、ゼロ正の無限大）または特定の価格範囲（つまり、流動性を提供する価格範囲を設定）で流動性を提供することを選択できます。したがって、UniswapV3は安定した外貨両替のずれを減らすことが期待できます。 さらにフォーク：将来のフォークは、イーサリアムステーブルコインAMMフィールドでのカーブの市場シェアを希薄化する可能性がありますが、カーブの全体的な価値を高める可能性があります。他のブロックチェーンにもCurveのフォークがあります。たとえば、BSCのEllipsisとEquilibriumチームは、PolkadotのCurveのクロスチェーン実装を構築しています。 EllipsisはCurve認定フォークであり、EquilibriumはCurveテクノロジーを開発しています（つまり、PolkadotがサポートするSubstrate開発フレームワークにCurveアルゴリズムを導入しています）。同時に、Curve Financeチームが開発作業を指導しており、 Equilibriumの将来のPolkadot次の図に示すように、チェーン上でアプリケーションを実行します。 安全性：すべてのDeFiプロトコルと同様に、Curveは独自のプロトコルとネットワークに統合されたすべてのプロトコルに直面しています。スマートコントラクトリスク。 CurveのスマートコントラクトはTrailof Bitsによって監査されますが、セキュリティ監査ではリスクを完全に排除することはできません。たとえば、2020年12月に、Curveは、次の図に示すように、アイドルトークンに問題があることを発見しました。これにより、長期的にはアイドルプールが安全でなくなりました。 2021年3月、Curve Financeは、ファンドプールのPool Factory v1バージョンが脆弱性を発見したことを示すツイートを発行しました。v1のユーザーは、crv.financeを使用してすぐに資金を引き出すことをお勧めします。 Curve.fiおよびPoolFactoryv2の資金調達プールは影響を受けません。チームはまた、脆弱性は深刻ですが、v1プールにのみ影響し、次の図に示すように、ハッカーはそれを使用してユーザーの資金を盗むことはできないと述べました。 ユーザー体験：YearnFinanceの創設者であるAndreConyeは、DeFiで最も経験豊富な開発者の1人であり、Curveが最初にどのように機能するかを理解するのは困難でした。 Curveプロトコルの使用方法を学ぶときは、教育プロセスが必要です。これは、DeFiに慣れていないユーザーを苛立たせる可能性があります。 CurveFinanceのユーザーエクスペリエンスの課題の例は次のとおりです。 1）流動性プールは、通常の集中型取引所の運用とは異なります。したがって、新規ユーザーは、取引のために3つ以上のトークンを含むこれらの関連する流動性プールを選択することに慣れていない可能性があります。 2）Curveプール内の一部のトークンには、3CRV（3poolプールのLPトークンを表す）、veCRV、CRVなどのプレフィックスまたはサフィックスがあります。新規ユーザーは、これが何であるか、またこれらの流動性プールをどのように使用できるかを知りません。さらに、TUSD3CRV-f、FRAX3CRV-f、waUSD3CRV-fと同様のトークンのさらなる構成可能性も確認できます。以下を参照してください。https://crv.to/pool。 3）CRV保有者は、CRVトークンを誓約するだけでなく、特定のロックアップ時間を選択する必要があります。これは、受け取る報酬の増加に影響を与える可能性があります。 4年間のロックアップ期間により、トークン所有者はCurveの成功と密接に関連することができますが、収益の増加を最大化するための困難な時期になる可能性もあります。 4）CRVのロックは元に戻せないため、ユーザーは事前にCRVのロックを解除することはできません。 5）CurveFinanceのユーザーインターフェイスは古いWindows3.1のように見えますが、これは最新のWebサイトよりも構築が難しいと言えます。 6）ユーザーがCRVトークンをロックしてから報酬を受け取ることができるようになるまで、少なくとも8日間の遅延があります。現在の基準によると、手数料の報酬は、UTC時間の木曜日の深夜0時から24時間以内にのみ取得できます。 ‍‍ スクリーンショット：https：//curve.fi/usecrv 集中投票：Curve Financeへの投票は、CurveチームとYearFinanceの2つの当事者によってのみ管理されているようです。2020年8月23日にローンチした直後、Curveの創設者が支配権を握りました カーブDAO ガバナンス力の約80％。定足数に達するには30％の参加率（つまり、投票に合格するために必要な最小参加率）が必要であるため、どの提案の投票をブロックできるかを決定する場合でも、チームは力が強すぎます。 Curveによると、このウェイト設定はウォレットの50％制御への応答です（ウォレットはYFIコミュニティを表します）。したがって、Curveの創設者は、8月28日の希釈でCurveガバナンスシステムが稼働する前にYFIを制御したいと考えています。 。さらに、CRV循環供給の6.7％のみがロックされました。 2020年11月、Yearは機関銃プール（Vault、http://crv.ape.tax/）、機関銃プールは4年周期でCRVに恒久的にロックされており、撤退機能はありません。その見返りとして、機関銃プールの寄託者は、すべてのYearn製品のCurveDAO管理手数料を永久に徴収する権利を有します。これにより、カーブスのガバナンスに対するイヤーンの管理がさらに強化される可能性があり、カーブスの議決権の集中化にさらにつながる可能性があります。その結果、コストインセンティブに加えて、両当事者が過度の権限を持っているため、投票目的でCRVを保持する価値が低下します。これはDeFi文化とは反対ですが、特にいくつかの主要なインセンティブがトークン所有者と一致している場合は、強力なチーム代表者も前向きになる可能性があります。 上：年（赤い領域）と曲線の創設者（緑の領域）の投票の重みの傾向。出典：ブロック 総括する

曲線は、DeFiエコシステムの基本コンポーネントです。まだあまり認知されていませんが、バックエンドの多くの大規模プラットフォームに流動性を提供します。人々がstablecoinの重要性にますます注意を払うにつれて、CRVトークンの評価が上がる可能性があると私たちは信じています。ただし、この分野でのCurve Financeの優位性を弱める可能性のある競争の激化により、CRVトークンがDeFiトークンを有意義に上回ることは難しい場合があります。評価の観点からは、CRVには108％の上昇の可能性があると考えていますが、同業他社をはるかに超える能力は限られています。。

免責事項：このレポートの元の内容はMessari、Inc。の従業員によって作成され、翻訳は削除されました 。このレポートの内容は、著者の意見を表すものであり、Unitimesの立場を表すものではありません。このレポートは参照用であり、投資アドバイスや見積もりとしてではありません。ファイル。投資を決定する前に、独自の調査を実施し、独立した財務、税務、または法律顧問に相談する必要があります。元の英語のテキストを参照してください。

https://messari.io/article/valuation-of-curve-finance-the-most-overlooked-protocol

*この記事はUnitimesアプリで最初に公開されました*

作成者：Mira Christanto

出典：メッサリ

編集者：サウスウィンド